）公布其 2022 年四季度财报。上个月海豚君刚发布完瑞幸深度报告（上），正打算下周发布深度报告下篇，没想到瑞幸的业绩这么快就发布了。可能是四季度还做的不错，公司也比较着急想要向投资人宣告。
2022 年全年收入破百亿，销量达到 9 亿杯。总的来看，瑞幸似乎真的已经完完全全走出困境，就如同电话会议中说的管理层那样：公司已进入了一个新的发展阶段，推进建设世界级咖啡品牌的承诺。
1.比肩旺季，直营加盟均不逊色：收入不仅保持 50%+ 高增速同比增长，更重要的是几乎和三季度旺季相当，着实不易。其中，直营和加盟都表现的比较稳定，没有短板。不过增速主要是依靠门店继续拓张实现，而同店增速随着基数放大，渐渐放缓。
2.持续拓店，疫情无阻：12 月份开放新一轮加盟商招募之后，门店数量持续拓张，不过自营拓展情况更好，加盟由于开放的晚以及疫情的影响，占比和三季度相比有轻微下降（仅下降 0.3%）。
3.毛利率相当稳：虽然不能完全和旺季二、三季度持平，但是对比一季度或者前年同期均有明显提升。可能有投资者更在意环比的情况，但是行业本身确实有旺季淡季之分，四季度的毛利率和三季度相比有落差是比较正常的情况。
4.利润落袋不多，主要用于交税：三、四季度虽然收入接近，但是拥有的门店基数不同，因此三季度的单店经营效率确实比四季度好，但不代表四季度就是差的。
这是旺季的优势，所以显得四季度的经营利润对比三季度少了 4 亿（收入少 2 亿）。而税费的差异，以及上一年同期的营业外收支使得归母净利润的差异更为明显，但不影响经营大局。
1.瑞幸去年三季度之前是处于快速爬坡的状态，所以要同比，以及环比结合来看会比较科学，而现在公司已经渐渐形成较大的基本盘，所以增速从 70% 降到 50% 是比较正常的状态。
2.咖啡的消费旺季是在夏天，去年三季度已经是非常好的收入实现情况，反观四季度因为 12 月份管控放开的影响，感染率急剧上升，不少消费者都宅在家中 “丧失味觉”，对咖啡的需求也暂时大大缩减。所以，瑞幸能够借助门店继续扩张，进而维稳收入增速已经实属不易。
因此，四季度环比三季度的单店营收下降（同比仍然上升），以及毛利率变化并不是经营向坏的表现，而是企业成熟以后自然的淡旺季切换（快速爬坡阶段由于基数小这种切换会不明显，比如 21 年三四季度环比）。
3.整体上看，瑞幸的上半场已经结束，可以说是完全走出了阴霾。海豚君比较在意的是瑞幸的下半场，加盟下沉。此刻，下沉市场战斗的号角已经吹起，有品牌大力投入黑科技的（加大数字化建设的投入），也有品牌用魔法（不假思索贴着友商开店）。不管用什么方法，均是虎视眈眈地盯着低线城市。
对面竞争日益激烈现磨咖啡市场，瑞幸却非常有信心在今年开到第一万家店（意味着新增两千家门店，持续保持较高增速）。瑞幸要如何维护住自己的核心竞争力，大家可以关注海豚君即将发布的瑞幸的深度报告下。
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历史上，从开放加盟起，瑞幸的加盟店数量占比就一直在提升。但是去年四季度的提升趋势没有持续，倒不是因为瑞幸对待加盟的态度发生改变，而是疫情对于加盟的拓店行为稍稍有一些影响。不过好在自营门店的拓展较为良好。因此，整体门店数量净增情况还算较为可观。
2022 年底，公司重启了覆盖 9 个省包含 41 个城市的第一轮招募。今年 1 月底，公司将招募范围扩大到 15 个省的 80 个城市。这是公司有信心在今年将门店突破一万家的基础。
门店的持续扩张为四季度的收入增速提供了可能性，因为本身淡旺季的切换，以及四季度由于感染率上升的影响，四季度的单店收入天然就会低于三季度。而此前，可能大家对于三四季度的差异还没体会到这么明显，毕竟，过去瑞幸的单店收入一直是保持逐季提升的趋势。
目前单店季度收入已经超过 50 万元，日均销售接近 400 杯的情况下，未来单店收入要再持续大幅提升的可能性很小。公司也是披露了，同店营收增速为 9%。
当然这里面有疫情的影响。比如上海和北京作为瑞幸门店的主要经营地区，受到疫情的影响更为严重，如果剔除疫情的影响，瑞幸的同店增长其实是可以保持在双位数的水平。一季度开始，门店经营确实也在快速的恢复。
海豚君认为，未来的收入增长潜力主要还是在于下沉市场的拓展。一方面，成熟门店的日销基本上在 400-500 杯左右，超过这个数量，通常的方式是新开门店，不然就会被竞争对手抓住机会分流。
另一方面，目前的单价大约在 16 元左右（组合价，非组合可以达到 18 元），基本上处于价格带的天花板，继续提价很难和星巴克等空间提供者拉开差距。更重要的是，此时提升价格非常不利于下沉。蜜雪冰城旗下的幸运咖目前也处于扩张期，单价低于 10 元。而瑞幸的原创世团队库迪咖啡，基本上原汁原味的照搬瑞幸早起的发家套路，并且用更低的价格。
前有狼后有虎，瑞幸很难找到躺赢的空间，只能在目前品牌价值还比较高的时候（体现在非常饱满的日销量）多多努力开店。
成本和费用以前可能是阻碍瑞幸扭亏的巨石，但是在目前全年销售 9 亿杯的摊薄下，已经不再是什么难题，季度的小幅波动已经不会再令人心惊胆战。
1）毛利&成本方面：最近一年在成本方面，没有看到还可以继续下降的趋势，基本上也已经到了极限。未来毛利率的变化更多的是因为收入结构的变化所影响。
按照行业交流的理解，瑞幸以加盟作为主要形势进入下沉市场，未来自营与加盟的占比大概率是对半分的状态。而加盟是采用收益提成的形势，所以计入收入的部分会小于自营。门店占比 50%，对应收入占比大约在 38% 左右。自营的毛利率目前已经相对稳定（70% 左右），加盟的毛利率未来即使提升，可能对整体毛利率影响也较为有限（6-8pcts 以内）。
2）费用方面：已经是上百亿的收入规模，海豚君认为，基本上可以摊薄费用的都摊薄了。管理提效可能还可以继续找空间（大部分公司都是这么认为的），但是实际做到的少，我们姑且不指望费率可以真正的压缩到极致，并且最近几个季度的趋势也是放缓的迹象。
连续三个季度的盈利，并且是在疫情的环境下，其实基本已经说明瑞幸的商业模式已确定进入有效状态，用户增长不再是靠烧钱形成。四季度疫情影响门店经营，但是单店仍旧保持 9% 的同店收入增速，并且实现 23% 的门店经营利润率，已经算是一个非常不错的成绩。
至于一些非经常性的营业外收支影响了基数，海豚君认为，可以剔除这些干扰因素的影响，正常看待。